暴跌之下，暗流涌动。
作者|醒木
近日，黄金可谓是跌麻了。
6月11日，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）盘中最低下探至883.81元/克，跌破900元/克大关。要知道，基础金价最高的时候冲到了1200元/克，下跌幅度近30%。
2026年年初，黄金市场还是一片高歌猛进的盛况。国际金价一度冲上5598.75美元/盎司的历史高点，不少追高买入的投资者信心满满，准备迎接黄金牛市的又一轮狂欢。
然而，仅仅过了不到半年，局势就完全变了。伦敦现货黄金价格跌破4100美元关口，较年内高点回撤超过20%，品牌足金饰品价格也跌破了1300元/克。
金店门口大排长龙，购买金饰可能还在观望，购买金条的在快速抄底。与此同时，全球央行的购金节奏也没停。
01
金价为何跌跌不休？
美东时间6月9日，美伊激烈交火，黄金作为避险资产，却还是跌。为什么？
第一，美联储的“大转向”。 今年以来，影响黄金最核心的因素就是市场对美联储货币政策预期的彻底逆转。年初的时候，降息是市场对美联储的普遍预期。然而，6月5日美国劳工统计局公布数据，5月非农就业新增17.2万人，几乎超过市场预期的两倍，市场对美联储加息的预期强化，认为下半年美联储有一场加息。
黄金作为不产生利息的资产，一旦美国国债收益率飙升，持有黄金的机会成本就直线上升。纷纷转向买美债，黄金市场的资金自然出逃。
第二，本次中东冲突，地缘避险逻辑不一样。 过去打仗利好黄金，是因为大家害怕不确定性，买黄金避险。但这次美伊冲突的情况不同之处在于，霍尔木兹海峡被封锁，油价走高推高了全球通胀，反而让美联储更加不敢放松货币政策。油价和黄金之间，形成了一种反向关系。
第三，市场资金分流。据中国基金报报道，3月全球黄金ETF净流出87吨，4月净流入6.1吨，5月净流出8.5吨，整体呈现资金撤离态势。SpaceX等科技巨头的IPO正在火热进行中，大量资金从黄金市场抽离，涌向了科技板块。这轮黄金下跌，很大程度上是一场资金层面的“挤兑”。
第四，金价前期涨幅过高，本身存在强烈的回调需求。在此轮下跌之前，2024、2025年，国际金价经历了一轮长期大幅上涨，市场积累了大量获利盘。一旦出现利空信号，获利资金集中止盈离场，进一步放大了金价的下跌幅度。
图源：AI
02
全球央行为何持续购金？
今年金价跌跌不休，但央行并未退缩，主要是由于央行和散户完全不同的投资逻辑。
近年来，随着国际地缘冲突加剧，各国央行持续增持黄金，以对冲美元霸权的潜在风险。2022年俄乌冲突后主权信用风险上升，让新兴市场央行开始反思过度依赖美元的代价。
世界黄金协会2025年中期调查显示，76%的受访央行预计未来5年黄金储备比例将继续上升，73%预计美元储备占比会下降。
以中国央行为例，今年5月增持32万盎司黄金，继2024年11月重启增持后，央行连续第19个月增持黄金。5月金价其实在跌，但央行反而买得更多，是把金价回调当成加仓的机会。
数据显示，2025年全球黄金购入量排名前五的央行分别为波兰、哈萨克斯坦、巴西、中国和土耳其特别是新兴市场和发展中经济体，增持黄金增厚外汇储备的安全性，对冲风险。
散户看的是短期涨跌，金价跌了，就害怕、就抛售。央行看的是长期战略。对各国央行来说，买黄金是资产配置。目的是优化外汇储备结构、对冲美元资产的风险、增强自身货币体系的抗冲击能力。
03
黄金超越美债：一场29年来的“权力更迭”
据央视财经报道，6月初，欧洲中央银行发布报告称，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超过美国国债5个百分点，成为全球官方储备中占比最大的单一资产类别。
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这是1996年以来的首次逆转。
这次超越，是金价暴涨和央行减持美债双重作用的结果。2024-2025 年金价累计涨幅超90%，直接推高了黄金储备的市值；自2022年俄乌冲突以来，全球央行持有的美债规模整体呈下降趋势。欧洲央行数据显示，截至2025年末，美国国债在全球官方储备资产总额中的占比已连续两年下跌
更核心的变化是，各国央行的储备思路变了。以前，大家都买美债，因为流动性好、收益稳定，方便国际贸易结算；现在，地缘冲突频发、美元信用动摇，安全比收益更重要，黄金自然成了首选。新兴经济体更是主力，中国、波兰、哈萨克斯坦等国持续大手笔购金，目的就是降低美元依赖，保障国家金融安全。
不过值得注意的是，并非所有央行都在增持。土耳其和俄罗斯央行今年出现了一定程度的抛售，前者是为了稳定本币汇率，后者则用于填补战争开支。但这种被动式抛售，并不会改变大趋势。从全球整体来看，各国央行依旧保持着黄金净买入的主流态势。
04
美元霸权如何了？
看到黄金超越美债，很多人会问：美元是不是要不行了？
当前美元整体资产（含国债及其他美元计价储备）仍占全球官方储备的42%左右，它依然是全球占比最高的储备货币。黄金登顶主要取代的是美国国债作为单一最大储备资产的地位，而不是彻底取代美元。
但一个更深层的变化已经在发生。美国联邦债务已突破39万亿美元，债务货币化成为常态，纸币购买力持续被稀释。更关键的是，在近些年地缘冲突中，美国动不动就动用金融制裁冻结他国外汇储备，将美元“武器化”，这让越来越多的国家意识到，过度依赖美元资产在极端情况下存在不可忽视的安全风险。
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正是在这种背景下，全球央行持续增持黄金。而且，目前地缘风险长期存在，储备多元化的需求也在，各国央行大概率还是会增持黄金。
短期来看，金价仍面临加息预期和美元走强的压制。但长期来看，黄金的崛起和去美元化浪潮，正在慢慢瓦解美元霸权的根基。越来越多的国家开始用本币结算贸易、增持黄金、减持美债，美元在全球储备和结算中的份额持续下降。
当下黄金的长期价值，也许并不需要被短期的价格涨跌所定义。
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