（来源：中金外汇研究）
中金外汇研究
日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了85篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。 结论：日本央行将于7月31日中午公布议息会议的结果，我们认为7月会议中大概率将维持政策利率在1.00%不变。本次会议还将公布日本央行对经济与通胀的展望，我们认为日本央行或小幅下调通胀预测、上调经济预测。此外，本次会议还关注会后的记者招待会中植田行长对今后利率的指引。考虑到近期日元贬值较为明显，日本当局尚未实施外汇干预，我们认为日本央行或有必要发言边际偏鹰，否则会带来日元的进一步贬值。关于下次加息时点，近期日元持续贬值，我们认为下次加息或最快在9月。由于高市带有货币宽松的偏好，我们认为下次日本央行的加息，或需要1）高通胀、2）日元贬值、3）长端利率上行、4）来自美国的外部压力等因素才能实现。 货币政策（政策利率）或维持不变：由于在6月会议中刚刚完成加息，日本央行正在观察6月加息对经济与通胀的影响，我们认为7月会议中大概率将维持政策利率在1.00%不变。我们认为相较于是否加息，本次会议的重点更多是关注日本央行对经济与通胀的展望以及植田行长在会后的记者招待会中对今后利率的指引（本次会议为植田行长出院后的首次记者会）。 展望报告：本次会议将公布最新的《展望报告》，该报告中会公布日本央行对经济与通胀的最新展望。我们认为本次《展望报告》中日本央行或小幅下调通胀预测、上调经济预测。 ►通胀预测：26年4月的《展望报告》[1]中日本央行货币政策委员对通胀（除去生鲜食品）的中位数预测为2026年度（2026年4月至2027年3月）+2.8%、2027年度（2027年4月-2028年3月）+2.3%、2028年度（2028年4月-2029年3月）+2.0%。但是近期受中东冲突有所缓解，日本通过原油储备与进口代替（图表1），原油价格大幅上行的风险有所降低。基于目前的日本原油价格，我们预计日本央行可能小幅下调2026财年的通胀预期；至于2027-2028年度，由于油价传导的一次性影响可能已基本消退，通胀预期的调整幅度预计有限。 ►经济预测：26年4月的《展望报告》[2]中日本央行货币政策委员对实际GDP的中位数预测为2026年度（2026年4月至2027年3月）+0.5%、2027年度（2027年4月-2028年3月）+0.7%、2028年度（2028年4月-2029年3月）+0.8%。但考虑到中东危机有所消退以及AI带来的需求强劲，我们认为本次会议中日本央行或对26年度的GDP做出一定程度的上调。 记者招待会中植田行长或继续维持加息路线：本次会议的另一个看点在于会后植田行长的记者招待会，上次会议由于植田行长住院由副行长内田代为主持讲话，本次会议也是植田行长出院后的首次记者会，重点关注日本央行对未来政策利率路径的指引。虽然汇率并非是日本央行的管辖范围，但是考虑到近期日元贬值较为明显，日本当局尚未实施外汇干预，我们认为日本央行或有必要发言边际偏鹰，否则会带来日元的进一步贬值，进口物价高涨会进一步推升国内通胀。 会议结果公布时间 由于日本央行没有公布议息会议结果的固定时刻，因此具体几点几分公布或许也是投资者的关注点之一。根据我们对日本央行的长期跟踪发现，“公布展望报告、货币政策出现调整”的会议往往公布结果较晚（图表2）。本次会议公布展望报告、但大概率或维持不变，我们认为在北京时间上午11点00分左右公布的可能性较大。 近期高市对日本央行货币政策的看法：过去一个月高市早苗对日本央行货币政策的态度出现过多次调整。首先是在《经济财政运营与改革的基本方针2026》的草案中表明了“面向经济增长的实现，日本央行需要适当的运营货币政策”[3]，该表述被市场视为对日本央行进一步加息的牵制，此后带来了日债利率的上行、日元汇率的贬值。考虑到市场的“质疑”，高市政府对草案进行了小幅修改，添加了“货币政策的具体手段交给日本央行实施”的脚注[4]，此举看似是提及日本央行的独立性，但是并非是“货币政策”的独立性，而是“货币政策的具体手段”的独立性，意味着高市政府依旧不愿意放权给日本央行实施货币政策。总体而言，我们认为高市政府的经济政策的姿态是日本央行今后进一步加息的明显“阻碍”，但同时日债利率大幅上行、日元快速贬值又是高市增幅的明显“软肋”，在日债利率大幅上行、日元快速贬值的背景下反而有助于日本央行顺利加息。 熊本地震对日本央行货币政策的影响：2026年7月28日，日本九州岛的熊本县熊本地方发生震源为7.1级的地震，熊本县宇城市观察到了7级的震感，熊本县内出现了较为明显的受灾情况，截至目前尚未发生海啸[5]。基于历史经验来看，过去日本央行鲜有在发生重大自然灾害后的短期内进行收紧货币政策的相关调整。目前、关于本次地震对经济的相关负面影响的级别正在调查确认当中，我们认为相关级别的大小会给日本央行货币政策正常化的时期带来不同程度的影响。 日本央行下次加息时点：最快在9月关于下一次加息的时点取决于多方博弈的结果。考虑到目前通胀压力的加大，日本央行内部可能支持进一步或加快加息。但是由于高市带有货币宽松的偏好，高市政权可能希望缓步加息或尽可能不加息。我们认为下次日本央行的加息，或需要1）高通胀、2）日元贬值、3）长端利率上行、4）来自美国的外部压力等因素才能实现。日本央行今后的议息会议安排分别为9月17-18日、10月29-30日、12月17-18日。此前市场认为日本央行在12月会议加息可能性较大，但是近期日元持续贬值，市场预期逐步向10月会议加息的方向倾斜。 |
图表1：日本原油进口情况走势
资料来源：日本经济产业省，中金公司研究部
图表2：日本央行过去会议公布时间
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表3：中金看日银系列报告一览表
| 发布日期 | 标题 |
| 2022/01/06 ]article_adlist--> | 《中金看日银#1：日本央行货币政策“观测气球”之启示》 ]article_adlist--> |
| 2022/02/14 ]article_adlist--> | 《中金看日银#2：收益率曲线控制政策的守破离》 ]article_adlist--> |
| 2022/03/03 ]article_adlist--> | 《中金看日银#3：政策委员会的力学变化》 ]article_adlist--> |
| 2022/03/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#4: 守利率vs守汇率》 ]article_adlist--> |
| 2022/04/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#5: 日本央行急转“鹰”的风险》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#6：日债期货下跌熔断解析》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#7: 日本投资者眼中的日债市场与央行政策》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#8:日本10年期国债“多日连续无成交”之谜》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#9:日本央行的“奇袭”》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#10: 日本央行前高官谈货币政策》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#11:日银“奇袭”后的日本跨境证券资金流》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#12: 留意YCC变化的风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#13：1月会议回顾-倔强的宽松》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#14: 谁将接替黑田东彦？》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#15：行长候选人植田和男》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#16: 植田和男众议院听证》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#17: 23年3月会议前瞻》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#18: 23年3月会议回顾-留意“回马枪”风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#19：植田就任发言-“正常化”或更晚更缓》 ]article_adlist--> | |
| 2023/04/25 | 《中金看日银#20: 白川方明谈日本经济与中国经济》 |
| 《中金看日银#21: 23年4月会议前瞻-或维持YCC不变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#22：23年4月会议回顾 —观感偏鸽、但未来或有变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#23：23年6月会议前瞻-或不变，但需留意风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#24：23年6月会议前瞻(修改版)―或调整YCC》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#25: 23年6月会议回顾—维持不变、实则加码宽松》 ]article_adlist--> | |
| 2023/07/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#26: 福本智之谈日本通缩经验对中国经济启示》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#27: 23年7月会议展望—存在调整YCC可能性》 ]article_adlist--> | |
| 2023/07/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#28：23年7月会议回顾—上调YCC上限，政策可持续性加大》 ]article_adlist--> | 2023/08/22 | 《中金看日银#29：渡边努谈日本能否走出慢性通缩》 | ]article_adlist-->
| 2023/09/10 ]article_adlist--> | 《中金看日银#30：植田暗示退出负利率可能性》 ]article_adlist-->|
| 2023/09/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#31：23年9月会议前瞻-存在微调可能性》 ]article_adlist-->|
| 2023/09/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#32：23年9月会议回顾—维持不变、但未来或继续正常化》 ]article_adlist--> |
| 2023/10/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#33：2023年10月会议前瞻-或调整货币政策》 ]article_adlist-->|
| 2023/11/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#34: 23年10月会议回顾-YCC的“废除”、2024年或连续加息》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/16 ]article_adlist--> | 《中金看日银#35: 23年12月会议前瞻-或维持不变，但交流退出负利率》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#36: 23年12月会议回顾-维持不变，但24年或有变》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#37: 植田暗示退出负利率时期》 ]article_adlist-->|
| 2024/01/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#38: 日本能登半岛地震或推迟“正常化”》 ]article_adlist--> |
| 2024/01/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#39：24年1月会议前瞻-可以退出负利率、但或不会退》 ]article_adlist--> |
| 2024/01/24 ]article_adlist--> | 《中金看日银#40：2024年1月会议回顾——维持不变、负利率的结束将至》 ]article_adlist--> |
| 2024/03/14 ]article_adlist--> | 《中金看日银#41：福本智之谈日本经济与货币政策》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#42：24年3月会议前瞻-开启“正常化”、但影响或有限》 ]article_adlist--> | |
| 2024/03/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#43：24年3月会议回顾-开启了“正常化”、但影响有限》 ]article_adlist--> |
| 2024/04/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#44：24年4月会议前瞻-政策或不变，但日元贬值或加速正常化》 ]article_adlist--> |
| 2024/04/27 ]article_adlist--> | 《中金看日银#45：24年4月会议回顾 ——日元还会贬值吗？》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#46：24年6月会议回顾-7月决定减少购债具体方案》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#47：24年7月会议前瞻-加息只是时间问题》 ]article_adlist--> | |
| 2024/07/31 ]article_adlist--> | 《中金看日银#48：24年7月会议回顾-小幅加息》 ]article_adlist--> |
| 2024/09/19 ]article_adlist--> | 《中金看日银#49：24年9月会议前瞻-或维持不变》 ]article_adlist--> |
| 2024/09/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#51：24年10月会议前瞻-或维持不变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#52：24年10月会议回顾-维持不变、保留未来加息可能性》 ]article_adlist--> | |
| 2024/12/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#53：24年12月会议前瞻-偏鹰的维持不变？》 ]article_adlist--> |
| 2024/12/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#54：24年12月会议回顾-偏鸽的维持不变、1月会议综合判断》 ]article_adlist--> |
| 2025/01/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#55：25年1月会议前瞻-进一步加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/01/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#56：25年1月会议回顾-加息，今后继续加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/03/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#57：25年3月会议前瞻-暂时维持不变》 ]article_adlist--> |
| 2025/03/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#58：25年3月会议回顾——目前无加息计划，今后继续观察》 ]article_adlist--> |
| 2025/04/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#59：25年5月会议前瞻-评估关税的影响》 ]article_adlist--> |
| 2025/05/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#60：25年5月会议回顾-受关税影响推迟加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/05/22 ]article_adlist--> | 《中金看日银#61：日本国债是否危险》 ]article_adlist--> |
| 2025/06/16 ]article_adlist--> | 《中金看日银#62：25年6月会议前瞻-或放缓未来减少购债的步伐》 ]article_adlist--> |
| 2025/06/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#63：25年6月会议回顾-放缓未来减少购债的步伐》 ]article_adlist--> |
| 2025/07/03 ]article_adlist--> | 《【中金外汇 · 日元】中金看日银#64：福本智之谈日本经济与货币政策》 ]article_adlist--> |
| 2025/07/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#65：25年7月会议前瞻-或维持不变，关注未来加息节奏》 ]article_adlist--> |
| 2025/08/01 ]article_adlist--> | 《中金看日银#66：25年7月会议回顾-维持不变，态度偏鸽》 ]article_adlist--> |
| 2025/09/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#67：25年9月会议前瞻-维持不变，关注年内是否加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/09/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#68：25年9月会议回顾—卖出ETF的“百年大计”》 ]article_adlist--> |
| 2025/10/31 ]article_adlist--> | 《中金看日银#69：25年10月会议前瞻-维持不变，关注年内是否加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/10/31 ]article_adlist--> | 《中金看日银#70：25年10月会议回顾-维持不变，今后关注春斗起步势头》 ]article_adlist--> |
| 2025/12/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#71：25年12月会议前瞻-加息、套息交易与财政》 ]article_adlist--> |
| 2025/12/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#73：德地立人和福本智之谈日本宏观与日本经验》 ]article_adlist--> |
| 2026/1/22 ]article_adlist--> | 《中金看日银#74：日本国债是否危险？（2）》 ]article_adlist--> |
| 2026/1/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#75：26年1月会议前瞻-维持不变，关注未来利率指引》 ]article_adlist--> |
| 2026/1/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#76：26年1月会议回顾-利率不变，下次加息最快在春季》 ]article_adlist--> |
2026/1/28 | 《中金看日银#77：三菱日联金融集团谈近期日本国债利率上升》 |
| 2026/2/24 ]article_adlist--> | 《中金看日银#78：日本央行票委提名的市场影响》 ]article_adlist--> |
| 2026/3/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#79: 26年3月会议前瞻-日本央行的两难与折中路径》 ]article_adlist--> |
| 2026/3/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#80：26年3月会议回顾-鹰鸽平衡，汇率平稳》 ]article_adlist--> |
| 2026/4/27 ]article_adlist--> | 《中金看日银#81:26年4月会议前瞻-维持不变，关注6月是否加息》 ]article_adlist--> |
| 2026/4/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#82: 26年4月会议回顾-下次加息大约在夏季》 ]article_adlist--> |
| 2026/6/12 ]article_adlist--> | 《中金看日银#83: 26年6月会议前瞻-加息、放缓缩表、植田缺席》 ]article_adlist--> |
| 2026/6/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#84: 26年6月会议回顾-加息、放缓缩表、今后继续加息》 ]article_adlist--> |
资料来源：中金公司研究部
Reference参考来源
]article_adlist-->[1] https://www.boj.or.jp/mopo/outlook/gor2604b.pdf
[2] https://www.boj.or.jp/mopo/outlook/gor2604b.pdf
[3] https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA080DR0Y6A700C2000000/
[4] https://news.yahoo.co.jp/articles/0a8b5ca239e7654cfa4ab1e333a2c29f13f2cd1c
[5] https://news.web.nhk/newsweb/na/na-k10015189251000
Source文章来源
]article_adlist-->本文摘自：2026年7月30日已经发布的《中金看日银#85: 26年7月会议前瞻-关注今后加息速率》
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